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　　转自：财信期货研究

　　摘要：

　　8月中旬以来，商品情绪依旧偏弱，以外需为主导的油价再度回调至年初以来的低点。Brent、WTI月差及SC月差跟随回调，汽柴油裂解价差回落。

　　供给端，欧佩克+将从10月开始逐步恢复在2022年底暂停的产量，逐步增产的预期使得市场对供给逐步宽松进行定价。地缘上，8月中旬以来，原先紧张的俄乌、伊以冲突并未大规模发酵，美方称以色列接受停火协议，地缘溢价回落也带动了油价回调。

　　需求端，外强内弱特征明显，目前欧美炼厂开工率维持在高位水平，原油和成品油总库存也维持在平稳的位置，需求仍然有韧性。国内主营及地炼开工率维持在低位水平，并未表现出旺季特征。但考虑到海外经济走弱的确定性较强，原油需求预期或开始逐步走弱。

　　观点：原油价格或震荡偏空，下调布油中短期运行区间至65-85美元/桶（布油），SC预计运行于480-620元/桶。

　　风险点：地缘风险超出预期。

　　研报正文 TEXT

　　01

　　原油月差及成品油裂差结构

　　8月份，商品情绪依旧偏弱，尤其在8月中旬以后，随着俄乌冲突并未大规模扩大，美方也称以色列接受停火协议，地缘溢价回落带动了油价再度回调至前期低点。在此过程中，Brent、WTI月差及SC月差跟随回调，但仍维持小幅的back结构，汽柴油裂解价差回落，目前美国汽油单一利润14.6美元/桶，欧洲柴油单一利润为18.2美元/桶，二者均位于历年同期中性水平，低于2022、2023年同期。

　　国内方面，本周，主营炼油利润281.93元/吨，山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润423.42元/吨，炼油利润均为历年同期中性水平。

　　02

　　供给端：市场开始交易增产预期，地缘局势为额外变量

　　8月2号，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）表示将坚持下季度开始逐步解放产量的初步计划，即从10月开始将逐步恢复为支撑油价而在2022年底暂停的产量（ 12个月内逐步解除220万桶/日的自愿减产，每月约增加约18万桶/日），OPEC+政策继续对油价起到重要的托底作用，但逐步增产的预期使得市场对供给逐步宽松进行定价。

　　据欧佩克月报数据，12个成员国7月份的石油日产量为2675万桶，比6月份增加了18.5万桶，其中沙特、伊拉克和伊朗的产量增加，而利比亚的产量下降。俄罗斯的石油产量从6月份的911.5万桶/日下降至7月份的908.9万桶/日，减少2.6万桶/日，但仍超过计划产量11.1万桶/日，伊拉克超过计划产量32.1万桶/日，哈萨克斯坦超过计划产量9.5万桶/日。

　　地缘上，8月中旬以来，原先紧张的俄乌、伊以冲突并未大规模发酵，美方称以色列接受停火协议，地缘溢价回落带动了油价回调至年初以来的低点。此外，利比亚因不可抗力停产的Sharara油田将逐步增产，近期日产量将增至8.5万桶（总产能30万桶/日）。总体来看，原油供给端仍然是偏强现实，但增产的预期逐步开始被市场交易，地缘局势或仅贡献额外的供给弹性。

　　03

　　需求端：强现实与弱预期博弈，需求弹性转弱

　　需求端，原油市场仍然为外强内弱。目前欧美炼厂开工率维持在高位水平，如美国原油炼厂开工率本周回升了0.8%至92.3%，原油输入量增加22.2万桶/日至1668.9万桶/日，仍然处于历年高位水平。商业原油再度下滑465万桶，回落至近年同期水平，包含战略储备库存在内的原油总库存持续下降，原油和成品油总库存也维持在平稳的位置，表明需求仍然有韧性。本周三数据显示，汽油库存去库161万桶，馏分油库存去库331万桶，而从库存季节性来看汽油库存三季度将继续处于下降通道，海外成品油需求虽然并无超季节性表现，仍然具有韧性。但考虑到当前为海外成品油旺季交易的尾声，加上攀升至历史新高的原油产量，后续基本面存在一定的转弱风险。

　　另一方面，国内汽柴需求表现均较平淡，现实较为疲弱。汽油方面，暑期临近尾声民众私家车出游频次减少，零售端加油站出货归于平稳；柴油方面，终端需求表现一般，原油弱势打压业者心态，社会单位库存消化缓慢，中间商大单订购意向淡薄，炼厂方面纷纷降价促销，市场交投气氛平平。国内主营及地炼开工率维持在低位水平，并未表现出旺季特征。

　　宏观市场方面，市场的交易节奏逐步变快，商品市场波动率提升明显。一方面，海外经济三季度走弱，以全球制造业PMI、美国失业率和非农市场为典型代表，一度催生衰退交易，投资者对大宗商品的负面情绪升温；另一方面，美国选举、降息预期、巴以冲突等事件仍然充满不确定性，市场风险偏好变化较快，对于原油来讲多空交织。原油预期也开始逐步走弱，如EIA 8月月报则指出，今年美国石油市场的供需平衡将显示紧张，但出于对供应增加和全球经济放缓的担忧下调了2025年油价的预测。OPEC8月报自首次发布2024年需求预测以来将今年需求增长将从每日225万桶降至211万桶。摩根大通分析师则在报告中表示，美国原油的供需平衡价格在每桶70美元下方，高盛近期则系统地提示了中国经济增长/政策转向油价的利空影响。

　　总体来看，海外需求在今年三季度逐步见顶，虽然原油需求将仍然具有一定的韧性，市场或将提前交易供增需减的基本面转弱预期。基于此，我们认为原油价格或维持偏弱观点，布油短期运行区间下调为65-85美元/桶（布油），SC预计运行于480-620元/桶，震荡偏弱运行。

　　供稿 |刘祎 （F3068646 Z0014925）

　　（转自：财信期货研究）

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